二、资本资产定价模型

在投资组合理论的基础上，学界通过理论演绎的方法发现了决定证券收益率的单指数模型，即资本资产定价模型（CAPM）。威廉·夏普（Sharpe, 1964）、约翰·林特纳（Lintner, 1965）、杰克·特里纳（Treynor, 1965）和简·莫森（Mossin, 1966）分别提出了资本资产定价模型。

（一）资本资产定价模型的假设条件

资本资产定价模型具有较为严格的假设条件。（1）投资者根据证券的期望收益率和收益率的方差进行投资决策。（2）投资者是风险回避者。（3）投资期是单期。（4）投资是无限可分的，投资规模不影响资产价格。（5）存在着无风险资产，投资者可以进行无风险借贷。（6）没有交易成本和交易税。（7）所有投资者对于证券的收益率和风险的预期都相同（一致性预期假设）。（8）市场组合包含全部证券。（9）市场处于有效状态。

上述假设条件继承了投资组合理论提出的基本假设，也继承了投资组合理论对于投资者决策模式的设定。

（二）资本资产定价模型的主要内容

在市场有效的假设条件下，投资组合理论中的有效组合m₀就是市场组合（图1.1），这个组合包含了市场中的全部风险证券。如果有效组合没有包含某证券，那么投资者没有该证券的需求，该证券的价格将下降，这将导致该证券的收益率上升并使其重新回到有效组合中。

假设市场中某一证券的期望收益率为E（R_x），市场组合的期望收益率为E（R_m），无风险利率为R_f，根据投资组合模型可以得到：

公式（1.18）就是著名的CAPM模型。

CAPM模型反映了证券的期望收益率与风险补偿的关系。公式（1.18）中，E（R_m）-R_f表示市场组合的风险补偿，这是整个证券市场风险补偿的计算基准。β_x是证券x的风险补偿倍数。β_x的理论公式为：

公式（1.19）中，σ_x，m代表证券x收益率序列与市场组合m₀收益率序列的协方差，代表市场组合收益率序列的方差。公式（1.19）表明，市场只对证券x的系统性风险进行补偿。

资本资产定价模型被广泛应用在资产价值评估的研究中，例如著名的DCF估值模型就是利用资本资产定价模型来估计股权自由现金流的必要报酬率的。